AlphaX
AlphaX 是 Alpha 生态中的原生链上衍生品交易所，也是其生态中的第二个产品。AlphaX 结合了永续合约和杠杆代币的部分特征，创新地推出了一种新型链上衍生品-Strike Token。
Strike Token 是一种合成的衍生品通证，其定价方式决定了它本身自带杠杆的特点，每个交易标的的名称直接体现定价方式。Strike Token 可分为两类，分别是 Long Token 和 Short Token。Long Token 的交易标的命名方式是，「资产标的」-「基数价格」，意为资产标的的市场价格减去基数价格（由平台给定），根据该命名方式计算出来的数值即为该 Strike Token 的市场锚定价格。Short Token 命名方式为「基数价格」-「资产标的」，即基数价格减去资产标的的市场价格。
Strike Token 由 USDC 铸造生成，以一定量的 USDC 铸造同时生成等量的 Long Token 和 Short Token，以此来保证市场总体的多空通证风险敞口相互抵消。
AlphaX 生态中的参与者大体可以分为四类：交易者，流动性提供者，套利者和清算者。四个主体分别对应 AlphaX 四种核心机制：
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图片来源：AlphaX
当前 AlphaX 仅上线关于 BTC 和 ETH 两种资产标的的衍生通证市场。以 ETH 为例，上图为 ETH-Strike Token 的页面信息，基于不同基数价格的 Long Token 和 Short Token 各有三种交易标的。页 面基本数据计算方式及说明如下所示：
- Long Token 市场锚定价格 =「资产标的（市场价格）」-「基数价格」
- Short Token 市场锚定价格 =「基数价格」-「资产标的（市场价格）」
- M：Strike Token 当前市场价格；O：Strike Token 市场锚定价格
- Capital Eff. (杠杆率) = 资产标的市场价格 / Strike Token 市场锚定价格
- Risk level = Strike Token 清算价格 / Strike Token 市场锚定价格
基于上述 Strike Token 的定价方式，可看出交易者持有 Strike Token 的风险敞口等同于持有等量原生资产。原因在于基数价格是给定不变的，当原生资产标的市场价格上涨或下跌，带来的 Strike Token 价格变化与持有等量现货资产价值变化相同。同时，在这种定价方式下，可看出 Strike Token 的市场锚定价格远小于资产标的本身的市场价格。因此，Strike Token 相对于现货资金使用效率更高，这也说明这种衍生通证本身自带杠杆。
举例来说，Jack 和 Jennifer 都持有1000美元，在 ETH 市场价格为3000美元的时候，两人都对后市特别看好，分别买入 ETH 和 AlphaX 的 ETH-2000（价格为3000-2000=1000美元）。此时，Jack 持有1/3的 ETH，Jennifer 持有一个完整的 ETH-2000 Token。当 ETH 价格涨至4000美元时，ETH-2000 Token 的价格为4000-2000=2000美元，此时 Jennifer 的收益为2000-1000=1000美元，而 Jack 收益为(4000-3000)/3000*1000=333.33美元，两人的收益率分别为100%和33.33%。在初始资金相同的情况下，Jennifer 买入 Long Token 可获得更高的收益。
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图片来源：AlphaX
上图为 AlphaX 官方给出的 Strike Token 大致交易逻辑。举例来说，当用户看多 ETH 且认为价格不低于$1500时，那么可以买入标的名称为「ETH-1500」的 Long Token；当用户看空 ETH 且认为价格不会高于$4500时，那么可以买入标的名称为「4500-ETH」的 Short Token。整个交易过程基于 Uniswap V2 进行。
值得注意的是，其中基数价格并不由用户决定，而是由平台给定的，当前市场 Long&Short Token 仅存在3种锚定不同基数价格的标的。基于不同基数价格的同向 Strike Token，最大的区别在于标的本身的杠杆率不同，也就是说用户不能自主选择杠杆率，仅是能从市场上挑选适合自己的标的。此外，不同时间点进入同一个 Strike Token 市场的杠杆率也有可能是不同的，因为交易标的市场价格和 Strike Token 市场锚定价格都是实时变化的。这其中用户认为 ETH 不会低于/高于某个价格而选择关于这个基数价格标的的隐含逻辑是“爆仓即止损”，因为资产标的本身跌到这个价格的话，那么 Strike Token 的理论价格将会归零，类似于永续合约的爆仓。因此，在爆仓之前平台设定有其本身的清算标准，即 Strike Token 杠杆率达到5倍的时候（在下文清算机制部分详细讲述）进行清算，此时用户被清算的仓位仍有20%*0.7=14%的原始仓位价值，也就实现了永不爆仓的产品特征。
图片来源：AlphaX
Strike Token 的交易基于 Uniswap V2 进行，用户若要买卖 Strike Token 直接与目标标的的流动性池进行。在目前 AlphaX 首页中，用户可在持有头寸的基础上，选择持有标的的流动性池添加流动性，以获得额外收益。但目前正式产品尚未上线，具体流动性挖矿奖励机制暂不明晰。
Strike Token 作为合成资产，其最核心的特性为价格锚定机制。根据上文定价公式来看，Strike Token 有其本身的市场锚定价格，但由于行情波动或市场买卖盘的压力，真实市场价格与锚定价格总会发生偏差。而这个价差就是套利机制的利润来源，AlphaX 将这个套利机制开放给所有用户。简单来说，Strike Token 最核心的锚定机制由所有用户来维护，同时用户也有利可图，进而实现共赢。
具体而言，AlphaX 的套利机制源于其本身的合成机制。Strike Token 由 USDC 铸造而成，且 Long Token 和 Short Token 等比例生成。从定价公式来看（以任意两个多空通证为例），L (Long Token) = ETH-2000，S (Short Token) = 4400-ETH，两者相加即 L+S=(ETH-2000)+(4400-ETH)=2200。也就是说，任意两种等数量的 Long Token 和 Short Token 组合等同于一定量 USDC 的风险敞口。因此，理论上这种合成机制能使整个平台多空衍生品通证的风险敞口相互抵消。
图片来源：AlphaX
从具体的套利过程来看，主要分为两种情况：
- M>O，即 Strike Token 的市场价格大于市场锚定价格，如果要向锚定价格靠拢，那么此时市场价格应该下跌。因此，基于 Strike Token 的合成机制，平台通过引入外部新进入的资金以达价格锚定。用户可选择通过以低于市场价格的锚定价格铸造 Strike Token，并在市场出售，进而完成套利。在这个过程中，由于 Strike Token 的卖盘增加，市场压力增大，进而使市场价格回归锚定价格。
- M<O，即 Strike Token 的市场价格小于市场锚定价格，如果要向锚定价格靠拢，那么此时市场价格应该上涨。因此，基于 Strike Token 的合成机制，用户可选择以低于锚定价格的市场价格买入 Strike Token，并以锚定价格赎回，进而完成套利，本质上都是低买高卖。在这个过程中，Strike Token 的买盘增加，迫使其市场价格回归锚定价格。
- Risk level = Strike Token 清算价格 / Strike Token 市场锚定价格
AlphaX 平台设置统一的清算标准，即 Risk level=100% 时，也就是市场价格触发清算价的时候。而每一个 Strike Token 的标的池清算价格是在创建之初就设定好的，当 Strike Token 的杠杆率（资产标的市场价格 / Strike Token 市场锚定价格）达到5倍时，Strike Token 的市场锚定价格即为清算价格。此时清算用户仍保留20%的本金，但平台要从中抽出30%的资金奖励清算者，因此用户的仓位若被清算最终可拿到14%的本金。一旦 Strike Token 触发清算机制，那么将被在“Graveyard”页面以“Dead Strike Token”的形式体现，此时：
- 清算人可以70%的折扣价买入 Dead Strike Token，此外从市场上买入等比例的反向 Strike Token，将其组合赎回，可获得30% Dead Strike Token 基础价值的利润；
- 被清算者可在仓位被清算后，赎回其 Strike Token 基础价值70%的 USDC 或提取相应流动性。
需要注意的是，被清算者可以是交易者，也可以是流动性提供者。在触发清算价格时，两者的最大差别是应对即将被清算仓位的处理速度。一般来说，当 Strike Token 的市场价格触发清算价格时，并不会立即被标记为“Dead Strike Token”，亦或是当 Risk level 接近100%但还没到阈值时，因此在此之前都有挽救机会。仅仅是持有 Strike Token 头寸的交易者可以以更快的速度在市场上出售在清算边缘的仓位，流动性提供者在这个时候可能受制于链上处理速度而错过避免清算的机会。
理论上来说，只要获得基础资产的价格敞口即可合成衍生的 Strike Token。目前中心化交易所还没有类似的衍生品，在链上同样是原创。与链上衍生品相比，和永续合约（dYdX/Perpetual/MCDEX）及 Index Coop 的灵活杠杆指数 ETH2x-FIL (类似于中心化交易所的杠杆代币) 相同的是，产品都可以加杠杆。但不同的是，Strike Token 不需要永续合约的资金费率和杠杆代币的再平衡比率来锚定基础资产的价格，它主要依靠基于铸造赎回的套利机制来追踪价格。具体到资产的具体特征来看，Strike Token 的体现形式和灵活杠杆指数相同，都由两种基础资产组合而成，以“Token”的形式体现；而永续合约则直接基于原生资产交易。在资产敞口上，Strike Token 和永续合约保持一致，都维持对建仓瞬间仓位等价值 USDC 的杠杆率；而灵活杠杆指数则维持对原生资产标的的杠杆率。在拓展性上，Strike Token 和永续合约理论上支持任何可获得价格的资产；但 Index Coop 的灵活杠杆指数仅支持在 Compound 上的资产，因为灵活杠杆指数的基础资产之一是 Compound 平台的“cToken”，因此其拓展性受限。当然任何衍生品都存在其风险，Strike Token 也不例外，其四个参与者的风险来源于不同层面：
- 交易者，首先交易 Strike Token 本身承受杠杆放大的资产损失风险以及相对于永续合约更高保证金率的清算风险；若长期持有浮亏状态但尚未触发清算机制的 Strike Token，同样面临资金使用效率低下的问题。
- 挖矿者，受限于链上吞吐量可能会被动承受被清算风险，而不能像仅持有头寸的交易者有灵活处理处于清算边缘仓位的机会。
- 套利者，若 Strike Token 的 O-M 价差不够大，可能无法覆盖滑点和手续费的成本。
- 清算者，可能面临30%奖励无法覆盖价格剧烈波动带来的清算成本风险。若在清算过程中市场价格继续向亏损的一边倾斜，超过70%折扣价的临界值就可能会出现清算亏损的情况。
- $ALPHA 本身享有 Alpha 生态宇宙中产品的手续费分红权，因此 $ALPHA 持有者可获得 AlphaX 的手续费分红；
- $ALPHA 可解锁 Alpha 生态中产品的独特功能，未来 AlphaX 正式产品上线，或许会出现进一步赋能的具体机制。
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